智能電網概念股今日表現強勢，許繼電器漲停，國電南瑞等多股漲幅超5%，消息面上，國家電網拿下巴西特高壓項目，另外國內電網投資增速加快，后期相關概念股望持續走強。

對巴西市場野心勃勃的國家電網公司再下一城，而且這次它選擇了當地強有力的盟友。

國家電網公司與巴西電力公司組成的聯營體近日中標巴西美麗山水電站特高壓直流輸電項目，這是中國輸出的首個特高壓直流輸電項目。該項目是國家電網在巴西大手筆投資的延續，此前該公司已經并購了當地多家輸電公司。

這一計劃總投資約44億雷亞爾（約合18億美元）的工程不僅讓國家電網公司成功進入巴西特高壓直流輸電市場，而且有望帶動國內相關設備的出口。業內人士認為，國內電力設備企業中，生產特高壓直流核心設備的許繼集團、中國西電（行情，問診）（601179.SH）以及中國電科院（行情，問診）有望從國網海外擴張中分得一杯羹。

巴西市場野心

今年2月7日，巴西美麗山水電送出工程項目公布中標結果，中國國家電網公司位列其中。

2013年12月11日，國家電網公司與巴西國家電力公司簽署協議，以聯合體的方式共同參與該項目的競標，國家電網占股51%；12月27日發布了項目標書。

國家電網介紹，巴西美麗山水電送出工程是美麗山水電站的配套送出工程。該水電站是巴西第二大水電站，裝機容量1100萬千瓦，預計2017年建成投運。配套送出工程包括正負800千伏特高壓直流輸電工程和國家電網公司已經獲得特許經營權的500千伏交流輸電工程。

其中，特高壓直流工程為新建兩條正負800千伏特高壓直流線路和四座換流站，總投資預計100億雷亞爾（約合46億美元），分兩期招標。中標的一期工程包括一條長度為2092公里的正負800千伏欣古-米納斯輸電線路和兩座換流站，輸送容量達400萬千瓦。

成立于2010年7月的中國國家電網巴西控股公司，作為國家電網在巴西的綜合發展平臺，目前主要從事輸變電業務開發。

2010年12月，國家電網公司收購了巴西7家輸電特許權公司，這是當時中國在巴西最大的投資項目。2011年底之后，國家電網又連續中標巴西500千伏路易斯安那變電站、巴西特里斯皮爾斯流域水電送出項目A、B標段等三個特許經營權項目。2012年5月，國家電網又與西班牙ACS集團簽署了股權購買協議，將收購其在巴西的7個輸電特許權公司，其中5個已投運資產完成交割。

國家電網提供的數據顯示，截至2013年底，公司已經在巴西運營12家特許經營權公司，擁有500千伏輸電線路近6000公里，均為巴西重要骨干輸電線路，另有兩個項目正在加緊建設。

目前，國家電網巴西控股公司已成為巴西第五大輸電運營商，也是在巴西成長最快、發展最好的中資企業之一。

國家電網的巴西野心不止于此。去年有媒體援引國家電網巴西高管的話表示，該公司2015年前有望在巴西投資百億美元。

　　國產設備公司“搭便車”

國家電網公司在海外的多項重大收購都為其帶來了可觀的回報。國家電網此前提供給記者的數據也顯示，到2012年底，國家電網巴西控股公司的凈資產收益率（ROE）高達19.8%。

廈門大學能源經濟研究中心主任林伯強對《第一財經日報》記者表示，由于國內對電價有管制，國家電網公司在國內的凈資產收益率一般不高于5%，但在國外運營的項目就要高出許多倍。

此外，國家電網的海外投資不僅可以帶動相關工程技術服務的出口，還將有效促進上下游產業鏈的發展，特別是帶動輸變電設備的出口。

一位電力行業人士對記者表示，特高壓直流輸電項目的核心設備為換流閥，最開始只有西門子、ABB等跨國公司才擁有該制造技術，也占據主要市場，不過隨著近年來換流閥逐漸實現國產化，國內企業成為主要的設備供應商。

從國家電網已經建成和正在建設的11條特高壓直流輸電工程的中標情況來看，許繼集團、中國西電以及中國電科院在換流閥招標中占絕對優勢，為10條線路提供了核心設備。

據記者不完全統計，從國家電網現在已經建成和正在建設的向家壩-上海、錦屏-蘇南、哈密南-鄭州、溪洛渡-浙西等多條特高壓直流輸電工程的中標情況來看，許繼集團、中國西電以及中國電科院在直流換流閥招標中占絕對優勢，為超過九成的線路提供了核心設備。

“一條正負800千伏的直流輸電線路有兩座換流站，每個換流站所需的設備總額10億元左右，國家電網在巴西的項目要建設，首選的應該就是國內設備制造企業，這也將推動國內高端電氣設備的出口。”上述電力行業人士介紹。

對于中標巴西項目，國家電網也表示，全球許多國家都有發展超遠距離、超大規模輸電技術的需求，巴西美麗山項目是中國在外投資的首個特高壓直流輸電項目，將有力推動特高壓輸電等高端技術“走出去”；同時，以大型特許經營權電網項目為平臺，帶動中國高端電工裝備出口。（第一財經日報）

　　今年國內電網投資增速加快 受益股值得關注

今年國內電網投資增速加快。統計顯示，國家電網、南方電網兩大電網公司今年電網固定資產投資共計4881億元，同比增長約12.07%，遠高于同期4.56%的增速。

根據國家電網、南網公司2014年工作會議的數據顯示，國家電網2014年計劃完成固定資產投資4035億元，同比增11.92%。其中，電網投資3815億元，同比增加436億元，增長12.9%，高于上年增速10.64%。南方電網公司2014年計劃完成固定資產投資約846億元，較2013年同期增長12.8%。2013年南方電網公司完成電網建設投資約632億元。

其中，國家電網公司電網投資今年將主要在特高壓和配電網方面。特高壓方面，國家電網力爭年內核準并開工“6條交流4條直流”項目，明顯高于2013年的“4交3直”計劃。2013年國家發改委最終只核準并開工一條特高壓新線——浙北至福州特高壓交流輸電工程。配電網方面，國家電網公司今年配網投資增加至1580億元，其中775億元用于智能電網建設改造，并全面推進配電網標準化建設等。

南方電網公司電網今年投資主要是推進重點工程建設。包括加快海南聯網二回工程建設，4月30日前完成核準支持性文件的辦理。抓緊開展云南羅平“背靠背”直流工程、云南觀音巖直流工程、滇南二回工程等項目的前期工作，6月30日前上報國家核準。

另外，今年南方電網將加快建設海蓄電站、金中直流工程，6月30日前要建成投產東縱－寶安、深圳－鵬城500千伏串抗工程。加強農網工程管理，確保年內全面完成中央預算內農網改造升級投資計劃。

配電網投資將同比大幅增長，配電自動化系統建設將有序推進。北京科銳(行情,問診)、國電南瑞(行情,問診)、積成電子(行情,問診)、許繼電氣(行情,問診)等公司將持續受益。

智能變電站方面，我們看好集成式變電站的發展趨勢，建議重點關注有預制艙式二次組合設備中標業績的公司，如國電南瑞、長園集團(行情,問診)、國電南自(行情,問診)、思源電氣(行情,問診)、四方股份(行情,問診)。

基于智能電網的重要性，分析人士指出，建議從五個角度來挑選最受益于智能電網建設的上市公司。第一，二次設備比重。上市公司現有收入中二次設備比重越高，受智能電網拉動效果越明顯。第二，進入壁壘。產品進入壁壘越高，產能過剩問題發生的概率就越小。第三，電網投資緊迫程度。從驅動因素的優先順序來看，新能源發展的考慮優于節能，節能的考慮優于電網安全。因此，子行業按緊迫程度排序為電動汽車充電柜、儲能電池、柔性輸電、智能電表、配電自動化、數字化變電站、智能調度、在線監測裝置。第四，電網認可程度。是否曾經進入過電網市場，電網公司對上市公司技術和穩定性的認可怎樣，直接決定了該上市公司未來的市場份額。第五，對原業務的沖擊。對一個上市公司來講，若新產品的銷售以犧牲了原有業務的收入為代價，這樣就不能充分受益于新技術的誕生。

個股配置方面，廣州證券建議關注業績和訂單確定性強的二次設備行業龍頭及細分行業龍頭，尤其是智能保護、變電站狀態檢測、配電自動化等環節，如國電南瑞、許繼電氣。

　　國海證券(行情,問診)：關注智能電網和節能環保主題

智能電網主題看好特高壓和智能配電網領域的投資機會 “十二五”期間我國電網投資額占電力投資比例基本穩定在50%上下，投資總額一直呈現小幅增長態勢，結構上“啞鈴化”的趨勢日愈明顯，向薄弱環節高壓主干網和配電網兩端傾斜，這也與建設具有中國特色的“堅強智能電網”相適應。2013 年，特高壓交流審批進度繼續低于大眾預期，而配網建設受國網制定配網投資規劃和配網產品標準的影響，大規模投資建設也有所遲滯；展望2014 年，預計電網投資額較2013 年有小幅的增長，但結構上特高壓和配網投資將會較大增幅，特高壓交流和智能配電網的建設將會開始提速。

霧霾等環境問題日趨嚴重為節能環保主題升溫，看好大型環保設備制造商和節能服務提供商 2013 年以來我國中東部地區霧霾天氣頻發，尤其是12 月份以來霧霾幾乎席卷全國，這是能源發展方式不合理、結構性矛盾長期積累的集中暴露。近年來國家也相繼出臺了一系列推動節能環保的行政措施、法律和經濟政策，設置節能環保硬指標，為生產環保設備和提供節能服務的公司創造了廣闊的市場和發展空間。預計2014 年實施燃煤替代和改善的垃圾焚燒爐、生物質爐和煤氣化(行情,問診)爐等環保設備將獲得加速推廣，同時看好傳統的節能型設備生產商向節能服務領域縱向拓展所帶來的投資機會。

新能源:光伏關注國內電站建設企業，風電關注永磁直驅龍頭1）光伏:受歐洲雙反、補貼下調、設置補貼額度等因素影響，2013 年歐洲新增光伏裝機量同比出現下滑，但中國、日本，美國等市場爆發式增長。預計2013 年全球光伏裝機達到約35GW，2014 年達到40-45GW，亞太地區將占2014 年需求的一半。雖然需求增速回升，但是光伏產品產能依然過剩，產品缺乏壁壘，長期來看光伏產品主要依賴規模優勢，但A 股上市企業鮮有龍頭，預計2014 年較難兌現大幅業績增長。目前光伏電站建設，由于周期短，資金周轉率高，回報率高是光伏企業短期業績增長的主動力，推薦能夠綁定下游客戶，具有融資優勢的中利科技(行情,問診)。2）風電:2013 年風電審批權下放，特高壓跨區輸電通道和調峰電源建設加大，擴大風電消納和并網能力。國家規劃、批復和招標的風電裝機容量大幅提高，棄風率下降，利用小時數上升。與此同時，隨著稀土價格的下跌，永磁直驅技術風機的競爭優勢凸顯，東方電氣(行情,問診)、華銳等企業市場份額明顯下降，湘電、金風等企業面臨較好的供需形勢，2014年有望獲得較大的業績彈性。此外，受益風電整機企業的國產化，一些零部件龍頭也將受益行業整體的復蘇和進口替代的加速。

維持行業“推薦”評級 1）電力設備:推薦受益特高壓交流建設加速業績彈性最大的平高電氣(行情,問診)；受益配網建設將進入加速推進階段，技術實力強，產業鏈長的許繼電氣；看好生物質鍋爐、垃圾鍋爐、淤泥焚燒爐等特種鍋爐的生產企業華西能源(行情,問診)和生產新型清潔煤氣爐的科達機電(行情,問診)；以及節能型設備龍頭、正在向節能服務領域快速拓展的置信電氣(行情,問診)和智光電氣(行情,問診)；2）新能源:國家對光伏、風電等新能源產業的政策支持力度持續加強，光伏行業明顯觸底回升，風電行業亦底部企穩。建議關注擁有國內電站工程建設優勢的中利科技和直接受益風電回暖的風機整機制造龍頭湘電股份(行情,問診)，以及受益于風電零部件國產化的制動器細分市場龍頭華伍股份(行情,問診)

風險提示 經濟復蘇緩慢或下行帶來的市場風險；電網等固定資產投資增速放緩或投資額下降的風險；部分子行業面臨競爭加劇的風險，以及一定的政策風險。

　　個股點評：

　　金智科技(行情,問診):收購上海晟東，夯實配網自動化實力

類別：公司研究 機構：齊魯證券有限公司 研究員：劉統，劉江嘯 日期：2013-12-18

事件:金智科技發布公告，公司擬出資5000萬元收購并增資擴股上海晟東，其中500萬元用于收購原股東持有的上市公司股權，4500萬元用于對上海晟東進行增資，收購及增資擴股完成后金智科技持有上海晟東51%的股權，并將上海晟東改名為上海金智晟東電力科技有限公司。

點評:

上海晟東配網自動化實力突出:上海晟東主營業務為智能配網自動化，主要產品包括配電自動化智能終端（DTU、FTU）、智能分布式FA解決方案（FTU-ISFA）、配電自動化測試與驗證解決方案（FTT）、配電自動化測試服務等，其中智能分布式FA解決方案（FTU-ISFA）、配電自動化測試與驗證解決方案（FTT）兩項產品處于國內領先地位。另外，上海晟東還承接了國家863計劃、國家能源智能電網（上海）研發中心、國家電網公司和南方電網公司及其下屬電力公司的多個前沿科技項目。

晟東總經理劉東先生是國內配網自動化行業領軍人物:上海晟東總經理劉東先生是全國電力系統管理及其信息交換標準化技術委員會配網工作組成員，中國電機工程學會電力系統自動化專業委員會配網學科組委員，在配網自動化產業和理論研究具備豐富的經驗，是國內配網自動化行業的領軍人物。

提升金智科技在配網自動化領域的技術儲備和業務實力:本次交易前，金智科技在配網自動化領域已經擁有ePACS-5000配網自動化主站系統和iPACS-5612系列配電終端裝置，并在江蘇、甘肅、云南等電力公司中標了20000套左右的配用電終端。收購上海晟東后，公司智能配網自動化領域的技術實力將進一步增強，并將通過與上海晟東在業務、技術和市場方面的整合進一步發展壯大公司的配網自動化業務，培育公司新的業務增長點。

金智科技和上海晟東將在人才、技術和市場等多個方面形成極大的協同效應:此次交易后，金智科技配網自動化業務將放在金智晟東公司進行，依靠金智科技的資金、技術實力和市場資源，結合晟東公司的技術儲備和市場開拓能力，在配網自動化大規模建設的過程中，金智晟東將飛速發展。

盈利預測及投資建議:我們暫不調整公司的盈利預測，預計公司2013年、2014年實現營業收入分別為10.07億元、11.85億元；實現歸屬于上市公司的凈利潤分別為5900萬元、8500萬元，同比分別增長40.85%、44.91%；對應EPS分別為0.29元、0.42元�？紤]到公司未來幾年較高的業績增速和收購晟東后配網自動化實力的極大增強，給予公司2014年28~30倍PE，上調目標價至11.76~12.6元，維持“買入”評級。

　　積成電子深度報告:配電網自動化與智能表雙輪驅動

類別：公司研究 機構：海通證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：牛品，房青 日期：2014-01-02

作為一個學術型民營企業，公司營銷力量略顯薄弱。但在激烈的市場競爭中，公司電力自動化業務在電網的市場份額一直穩定略升；公司前瞻性進入公用事業自動化、新能源發電系統等行業，獲得了一定的市場份額。我們認為，深厚的技術積累是公司的最大競爭優勢，良好的技術優勢和客戶口碑能夠保證公司持續性穩定增長。

優秀的電力自動化、公用事業自動化整體解決方案供應商。公司是國內領先的電力自動化企業，2011年開始向公用事業自動化領域拓展。2013年中期，公用事業自動化已經占到公司主營業務收入的18%。

配電自動化投資2014年重啟，公司終端產品市占率第一。國家電網計劃未來兩年配電網自動化投資400億元，2014-2015年配電網自動化投資復合增長率超過80%。公司全程參與了國網配電自動化試點項目，其中，第二批試點項目公司供應配電終端3000多臺，占比超過55%。預計公司配電自動化業務將跟隨行業快速增長。

階梯水價2014年推廣，智能水表需求加速�！蛾P于加快推進城鎮居民生活用水階梯水價改革的指導意見》文件正在征求相關各方意見，預計2014年出臺。文件中明確要求設區市以上城市在“十二五”期間推廣使用智能水表。存量上看，我國水表智能化比例9%、燃氣表智能化比例約30%；新增量看，智能水表銷售量占比12%、智能燃氣表銷量占比40%。預計未來幾年智能水表需求量將快速增長。

以技術引領市場，實現穩步成長。公司重視技術研發，每年研發費用顯著高于同行業平均水平，深厚的技術積淀奠定公司良好的口碑。作為系統外企業，公司參加了國家電網、南方電網第一批配網智能化試點項目，已累計獲得十多個地市級配網主站項目；作為電力設備企業，公司前瞻性進入公用事業自動化、光伏發電系統、風電場自動化等行業，基于深厚的技術實力，各個新行業均快速打開了市場渠道。

公司股價合理估值為8.80-11.00元。預計2013-2015年公司實現歸屬于母公司所有者凈利潤同比分別增長26.07%、28.93%、27.19%，攤薄后每股收益分別為0.34元、0.44元和0.56元。給予公司2014年20-25倍PE，對應估值區間為8.80-11.00元，維持公司“增持”的投資評級。

公司主要不確定因素。公用事業自動化行業競爭加劇的風險，電網調度業務增速下降的風險，配用電行業毛利率下降的風險。

　　平高電氣:獲浙北福州線大單，遠超市場預期

類別：公司研究 機構：宏源證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：王靜，趙曦，徐偉 日期：2014-01-03

公司中標浙北福州線16個GIS間隔共17.7155億。公司公告30日獲得浙北-福州特高壓交流工程GIS訂單16個，中標金額為17.7155億元，遠超市場預期。該線路共建設4個變電站，GIS招標29個，公司中標浙中站9個間隔與福州站7個間隔，按GIS臺套數計市占率達到55%。從中標價格上看，特高壓GIS保持了此前幾條線路的單價，因此能夠保證其盈利能力。

特高壓繼續推進，堅持看好其前景。如我們前篇報告所提到，目前是特高壓較好的布局時點。我們預測國家電網明年初將會對2014年的特高壓建設提出較高目標，并將繼續堅定推動特高壓交直流的建設。

同時，在國家推行大能源戰略的情況下，以及特高壓凸顯的節能環保效益明顯，因此明年特高壓交流建設有望進一步取得突破。

公司的高成長進一步確定，高彈性顯現。集團資產注入方面，天津項目預計明年下半年部分達產，項目的高電壓真空滅弧室及智能化開關成套設備在過去幾年上市公司憑借大力的研發投入做了充分的技術儲備，看好其達產后迅速占領市場的能力；而配電開關及核心零部件未來需求穩定增長，公司有望實現進口替代，成為長期增長點。公司明年業績增長主要來源于特高壓交貨量的大幅上升及天津基地的部分達產等；2015年的增長將來源于天津開關基地收入與盈利大幅上升、特高壓的穩定增長及海外合同的逐步交貨，高增長進一步確定。

13年EPS預計為0.47元，14/15年攤薄后EPS為0.73/1.07元，維持“買入”評級。由于增發尚未完成，預計2013年公司EPS為0.47元；預測2014/15年增發攤薄后的EPS分別為0.73/1.07元。特高壓的推進存在超預期可能，公司業績彈性十足，維持對公司的“買入”評級，給予明年20倍PE，目標價14.6元。

　　國電南瑞調研簡報:內生增加動力，外延拓展空間

類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司 研究員：張俊，張海 日期：2013-12-30

武漢總包大單有望帶來幾十億的收入:

軌道交通今年出現重大突破。前期公司公告了國電南瑞作為聯合體中標武漢地鐵總包項目。我們判斷，這個BOT的項目有望給公司帶來20~30億的銷售收入，并且可以通過BOT項目帶動信號系統。公司擬采取合作的方式消化吸收信號系統技術，獲取軌交項目中利潤最為豐厚的部分。

配網自動化明年預計全面啟動:

國電南瑞在配網自動化市場發展的可持續性及穩固性將更有優勢，主要理由如下:a、明年北京、上海及南京等重點城市將在市區范圍內全面開展配電網建設改造，2015年重點城市市區范圍內實現配電自動化全覆蓋；b、重組后國電南瑞配網產業鏈已經完整，主站、終端到相關一次設備都有；c、面對競爭對手，公司做了詳盡分析，找到差距，加快配電領域梳理。

電網節能及光伏總包成為增長的新動力

電網節能業務，預計明年能取得突破，將成為軌道交通、新能源等后期培育的支柱產業中的又一極。電網節能主要解決電網中的諧波、無功、三相不平衡等問題，節能降耗，調高電網的穩定性及供電效率。這個市場年均有望達到數十億的規模。我們判斷國家電網公司在主網架建設已基本完成的情況下，將會把更多的注意力轉移到電力傳輸的末端，比如用戶體驗的提升、用電質量的改善以及用電可靠性的提高上面，電網節能將成為未來電網投資方向之一。

關于分布式光伏電站，國電南瑞很早就進入了這個市場，做過不少試點項目。將要注入的南瑞太陽能科技公司，它的強項在于分布式電站總包及逆變器，2013年相關業務的收入有望達到4.5億元。我們測算，隨著國內分布式光伏電站大規模推廣，分布式光電站總包2014年的市場規模將在百億以上。作為國網系公司，國電南瑞必將深度受益。

持續資產注入，好戲還在后面

在順利注入北京科東、國電富通、南瑞太陽、穩定分公司等集團資產之后，南瑞繼保的注入將逐步進入議事日程。公司在前段時間公告的“國電南瑞發行股份購買資產暨關聯交易報告書”當中提到了三年之內解決南瑞繼保的同業競爭問題。據我們了解，南瑞繼保2012年的凈利潤總額超過國電南瑞同期的凈利潤，2013年南瑞繼保還保持了較高的增速。如能順利注入上市公司，將大大增強公司在二次設備行業的競爭地位。

盈利預測及估值:

我們預計公司2013-2015年EPS分別為0.65元及0.82元及1.20元，對應12月27日收盤價PE分別為22.6、17.7及12.2倍。如考慮資產注入，我們預計攤薄后2013-2015年EPS為0.74元、0.93元及1.35元，對應的PE為19.7、15.7及10.8倍，維持“強烈推薦”評級。

風險提示:

智能電網投資放緩、資產注入低于預期、電改降低國網投資能力進而影響全體電力設備企業收入端。

　　北京科銳:短期受配網設備集招規模縮量困擾，且看明年配網自動化建設

類別：公司研究 機構：東北證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：楊佳麗 日期：2013-11-20

國網啟動配電設備協議庫存集中招標，招標量和交付節奏對公司業績有階段性影響。2013 年由國網統一組織協調各網省公司開展兩次配（農）網設備協議庫存招標采購項目，省網公司自身僅保留少量自主招標作為補充。今年集中招標的配網設備金額規模在80-90 億， 較2012 年略有下降，導致相關公司新增訂單承壓。同時，由于是以協議庫存招標的模式開展，部分中標項目用戶推遲交貨期，對公司的排產、交付和收入確認造成一定影響。好的方面在于:電網系統內配電市場經歷了幾年的競爭洗牌，中標價格和產品毛利率已企穩。

公司具有較強的技術創新實力，但科研成果的轉化要以契合市場需求為落腳點。公司背靠中國電力科學研究院，主要高管脫胎于配電科研背景體系，在公司人才結構、研發投入上都體現了以技術創新構建核心競爭力的戰略，也開發數個具備一定技術特點和應用特色的產品，以圖在通用市場無明顯成本優勢下走出一定的差異化。但同時，國網物資部門也在加大標準化統一設備選型，這就要求企業開發新產品首要遵循符合用戶推廣方向趨勢，推廣應用部門提升市場導入的能力，對于常規產品首要考慮符合標準的前提下減縮成本。

公司未來收入增量一靠薄弱市場銷售開拓，二靠簡易型配網自動化終端放量。公司的薄弱市場包括:（1）電網內的薄弱省份，（2）電網系統外市場。公司近年對優勢市場的鞏固做得較好，但對薄弱區域的開發節奏略顯慢，短期內未貢獻較大的增量。2013 年對薄弱市場的開發在組織架構和考核制度上均有加強，預計今明年銷售會處在明顯的爬坡期。未來配網建設最大的增量市場將來自配網自動化， 而全面建設明確了基調:要控制“三遙”的終端比例，擴大“一遙”、“二遙”的終端比例，對主打簡易型配網自動化方案的廠家是利好。

盈利預測與投資建議:預計公司2013-2015 年分別實現EPS 0.32、0.40、0.49 元，對應當前收盤價PE 分別為34 倍、27 倍、22 倍，給予“謹慎推薦”評級。

風險提示:配網自動化建設進度或低于預期

　　中國西電(行情,問診):走出泥潭，但盈利能力仍低位徘徊

類別：公司研究 機構：中國國際金融有限公司 研究員：朱亞鋒，張曉瑩 日期：2013-10-30

業績符合預期

中國西電披露1~3Q業績:收入增長13%至92億元，凈利潤扭虧至1.9億元，錄得EPS0.04元，符合預期。

走出泥潭，但盈利能力低位徘徊。1~3Q毛利率改善4.5%至21.9%的相對合理水平，但費用率同比持平、未見改善，最終凈利潤扭虧，但凈利潤率僅2.1%，仍低位徘徊，明顯低于國內可比的變壓器、開關等同業企業普遍5~10%的凈利潤率水平。

發展趨勢

GE入股已在推動公司海外市場開拓，但見效需時間、需觀察。

GE已完成15%股權戰略投資，鎖定10年，預計年內代表進入西電董事會。GE和西電產品結構接近完美互補，協同潛力大，西電旨在借力開拓海外市場，GE則可補上一次設備短板意在美國電網改造等海外成套電力設備市場的更大份額。目前，西電已開始承接因GE入股而帶來的海外一次設備訂單，同時也啟動了更大規模的現有產品海外市場認證和機構設立，但預計今明年對西電業務的正面影響相對有限（預計2014年來自GE的訂單占比低于5%）。

管理改善目前仍缺積極進展，GE入董事會仍支撐預期，但成效同樣需要更多觀察。西電主要訂單中標價格和同行可比但利潤率差距明顯，然而，截止3Q，市場期待的西電費用率改善并未發生，未來關鍵性觀察期將是GE代表進入董事會后的一段時間，目前，改善預期仍在，但存在不確定性，能否兌現管理改善的預期將是股價最大彈性所在。

在手訂單較充足，盈利持續小幅回升可期，但走出低位需更多外部條件。公司目前在手訂單約200億，20~30%為相對高毛利的高電壓等級產品，資產負債表趨于健康，今年4Q、明年仍將有較多高毛利產品交貨，明后年盈利持續小幅回升可期，這也是管理層經營目標，但盈利走出低位仍需等待GE進入董事會帶來的實質性管理改善，或理論上公司將受益的國企改革或電力系統改革進展。

盈利預測調整

維持公司2013~14年EPS預期分別0.07元、0.09元。

估值與建議

當前股價對應PB為1.0x，低于GE入股價格約24%，雖最差經營形勢已過，但盈利能力低位徘徊，今明年PE達49x、36x不具吸引力，維持中性，建議積極關注海外市場開拓和管理改善進程。